汤森路透同时提供的数据还显示，截至12日美国标准普尔指数500指数成分股的平均市盈率为15.5倍，纳斯达克指数的平均市盈率为20.88倍，日经指数的平均市盈率为16.45倍，恒生国企指数的平均市盈率为14.98倍，上证综指的平均市盈率为18.68倍，深证成指的平均市盈率为18.32倍。

　　市盈率在接轨，市净率也在接轨。截至12日，上证综指的平均市净率为2.86倍，沪深300指数的平均市净率为2.96倍，美国标准普尔指数的平均市净率为2.4倍，恒生国企指数的市净率为2.55倍，这几大指数的市净率已经相差无几了。

　　数据提供的只是一个现象，A股市场下跌总归还可以找到其他理由。不过结合这些静态的数据，再考虑到中国快速增长的经济形势，那么在市场恐慌性下跌的时候，我们普通投资人是不是应该再多一份冷静呢？

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　　人往高处走，水往低处流．

　　广东人以水喻财，我们也以水来喻财产配置：哪里市盈率相对低我们就往哪里配置资产，这是我们近十年来一直重复做的事情．

　　而且低市盈率高增长地区风险低，这个道理简单得不能再简单，从全球市场的资产配置角度来看，今天部分A股的吸引力已经不言而喻．

　　三四年前不是我们的政府卖国要将便宜的银行股卖给外国人，而是股市持续阴跌行情低迷（注意：那时可没有一股大小非可以在市场上减持），大家闻新股发行就腿软和股软，结果胁迫国家停止了新股发行，而将银行保险等我们当年不敢要，去年下半年又疯抢的的大盘股在香港贱卖给了外国人！我们嫌我们当年的银行坏帐多风险高而自己不敢注资，本想通过引资占外国人的便宜，到今天才真真切切看明白，不小心给外国人占大便宜了！

　　每一次国家出政策，都是因为市场严重缺水而不得不引外资这盆水， 估计现在QFII的额度又要提高了，把人人喊打的大小非减持卖给老外看上去似乎是个不错的好主意．

　　但事实上，我们的市场真的缺内资这盆水吗？

　　其实我们的市场从来不缺水，每一次我们的市场在低市盈率时期最缺的就是对国家未来经济增长的信心与信念．最近这些信心与信念可能在去年的市场高市盈率时期全部已经用完了．

　　瘦田无人耕，耕开有人争．

　　最初耕地人，很傻很天真

二、近期利多利空因素对市场影响的分析

  两市大盘继续下滑低位盘整，成交量明显萎缩，多空表现的相当谨慎，市场已经演化为区间盘整格局，由于两市指数跌破所有均线系统，弱势格局明显，建议保持适当谨慎，控制仓位，短线操作。

　　当前这种行情对投资者来说最为迷茫，不知道该如何应付。其实，投资者没必要为这种行情而烦恼，因为市场游戏很多时间都是在作胶着的争斗，只有阶段性趋势方向比较清晰。面对这种乏味震荡，唯一要做的就是适应。当然，作为一个投资者同样需要随时保持警惕，观察盘面方向选择情况，一旦出现趋势性的变化马上采取相应行动。

　　再说当下短期行情的应对。大盘连续几天窄幅震荡盘整，在盘整过程中好的一面在于其逐渐突破了几条重要均线的压力，坏的一面在于仍没有突破2900点上方50点的重要压力区域。但又由于市场客观条件不支持长时间的窄幅盘整，那么周四或者周五就极有可能成为选择方向的时间段。这个时间段一方面要小心大盘可能突然出现的调整，一方面也要防止大盘出现急速突破行情而不自知。因此，当前把握大势上最重要的就是两条：上涨看大盘量能，无量不过关；下跌看均线支撑，均线支撑好翻身向上可能性大，否则将可能出现较大幅度调整。这些都是盘面可能出现的变化。

    操盘上，投资者务必保持合适仓位，最重不要超过五成。原因很好理解，在方向性趋势出现之前贸然出击极有可能被套。同时，由于热点还没有真正出现，将资金投在可能不是热点的个股上也影响资金利用效率。因此，仓位适当，耐心等待是当前投资者的最佳选择。

　　目前市场热点格局呈现出百花齐发但是切换过快的特征，我们认为这是由于现阶段游资暂时主导市场格局，基金等主流机构做多态度还不坚决导致的。但基金的这种观望态度可能会随着政策面进一步明朗而改变，市场热点格局也将随之出现调整。

　一、目前热点格局分析

　　目前阶段的热点格局普遍呈现切换快，持续性热点主线不明显(前期除农业和奥运外)，投资者跟踪热点难度大的状况。而造成这种热点格局的主要原因很可能是由于市场主流资金的预期还没有完全明确，基金暂时处于观望状态及游资主导热点炒作。

　　首先，从近期的市场情况来看，虽然政策面出现转暖信号，但是大部分基金显然还处于一个观望状态，其也在等待宏观政策面因素的进一步明朗，这决定以基金为主的机构资金推动热点发展的局面还没有形成。

　　但是部分先知先觉的游资显然已经开始转变其预期，成为市场热点的主要制造者。游资的操作特性也就决定其必然以题材股为主要目标，采取较为快速的波段式操作。在这种机构资金行为模式下，不难看出为什么目前市场热点格局呈现以奥运等题材股为主，市场热点切换频密并且层出不穷。同时由于很少出现一个对市场有足够影响力，可以彻底改变格局的中长期主热点，给部分投资者带来一定困扰。

  二、市场热点结构转变的契机

　　根据以上分析，未来市场热点结构切换将取决于基金何时大规模主动入场，而这和宏观经济和政策面的进一步确立是密切相关的。我们认为7月中旬召开的中央经济工作会议是一个重要契机。按照媒体报道，这将是对下半年经济政策的一次布局，很可能涉及到宏观调控诸多重要方面，货币、汇率以及产业政策都可能有一些调整，而这些信号对市场主力行为的影响很可能是决定性的。

　　近期中央领导人的一系列地方调研工作，也很可能是为宏观政策的调整而准备的，意味着管理层的具体政策措施很可能会出现一些新情况。我们认为，政策基调的调整和新的政策举措出现，将改变市场机构对整体格局的看法，促使市场对不同板块重新认识，产生一次行为预期偏差下的纠偏行为，很可能成为未来阶段性行情中最具爆发力的题材之一。

　　按照目前的情况，我们提醒投资者重点关注资源价格体系重新定位和宏观调控力度调整以后，和资源价格体系调整密切相关的行业，以及因为紧缩预期过度而可能被过度错杀的板块，可能成为预期偏差下具有最大价值空间的领域。

　　三、预判主力行为和事件发展挖掘中线热点

　　从资金行为的角度考虑，我们应优先思考基金和场内游资主力可能关注的重点，以及未来行为模式。

　　对于基金而言，一旦其预期改变，业绩增长较快、基金重仓股、估值都是其考虑选择范围的一些主要要素。从这个角度来看，被错杀的周期性行业、中报业绩增长较快的行业、估值相对偏低的行业和个股应是基金重点考虑的范围。

　　对于游资来说，题材有吸引力和丰富想象空间、股本较小以及股价绝对水平、阶段性跌幅大则可能是其考虑的重点。站在这一角度来看，和近期主要事件比如奥运、农业、大非承诺延期等等都可能在游资的注意范围内。另外，近期上海本地国企的大规模借壳行为，是否会引起游资的关注和引发一波本地股行情，也值得我们关注。

                           （内部传阅，请勿外传）

市场底在形成 做多信心加强

　　  本周大盘走势耐人寻味，在久盼利好措施未至的情况下，股指如预期般屡创新低，就在国际石油价格飙涨、周边市场风声鹤唳之际，A股市场的跌势却戛然而止，返身向上，拉出了久违的大阳线，走出了令人振奋的独立行情。其实，支撑A股市场的基本面并没有出现多大的变化，超跌的迹象很明显，大多数股票已经跌出了投资价值，比政策底更为可靠与扎实的市场底已悄然浮出水面，继续悲观地看空是不可取的。

跌出来的市场底才是真正的大底

　　跌出来的市场底才是真正的大底。面对当前复杂多变的国际和国内经济形势，股市的走势就更令人难以琢磨了，经过这样的历练，市场并没有政策的支撑，这样跌出来的底部就完全有市场依据了，而且这样的底部对日后的走势更有利。也许市场还会出现多次反复，底部的形成和走出底部也不是一蹴而就的，但最简单的道理就是，底部只会越来越近而不会越来越远。不管什么利多利空，最大的利多就是股价越来越便宜了，你完全能买到打对折甚至于更低折扣的股票。

国际油价见顶将推动A股见底

　　总体讲制约油价上涨的因素越来越多，而推动它上涨的因素越来越少。所以里面正在发生着转换，这种转换对中国的影响、对中国股市的影响是非常非常关键的。首先，国际油价下来之后，我国的通胀压力明显减轻，CPI预期将显著降低。而CPI和股市是反向关系的，尤其在强通胀的时期：CPI回落往往对应股市上涨。所以，现在油价是“强弩之末”，而A股股价则正好处在中长期底部附近。

　　对于我们中小投资者来说，现在应当注意两点：核心的一点是要了解自己买的股票。现在中国的经济正好处在一个整体往上过程中的中期调整中，有一些企业可能熬不过这个调整。如果买了这样的企业的股票，可能是非常危险的。所以要了解自己所买股票的企业；第二要对已经跌了60%的股市保持信心，这是非常有必要的。

谨慎看待高位看多与低位看空

　　股市这个东西说来也怪，大盘上涨时，看多做多的人会越来越多，好消息也会越来越多；而大盘下跌时，越跌越看跌，投资者则越来越恐慌。为什么恐慌者多了起来？据说是坏消息越来越多。如今这一幕每次熊市后期都出现过，2005年接近998点时出现过，1992年底接近386点时出现过，1994年7月接近325点时出现过。原因是黎明前的黑暗往往是最折磨人的。

当整个市场都认为下半年没有行情便会出现行情

　　当整个市场都被利空、悲观、恐惧和绝望情绪所主导时，下半年行情也许会悄然而至。

　　启动行情最根本的因素由估值所决定。其实，在2500点-2600点时，中国股市平均市盈率已降至20倍，已低于美国标普500指数22倍市盈率。若预期2008年上市公司业绩增长20%-25%，估值将降为15倍至16倍，完全具备投资价值。股市不可能只跌不涨，尤其是在58%的暴跌后，至少也有再次上试3786点的冲动。

　　反弹也是主力机构生产自救的需要。中国股市18年历史上上半年一路暴跌、下半年仍一路下行的情况还从未发生过。前期主力破3000点、2500多点甚至想砸得更低，这是重仓被套后的机构被迫“往下做”，在摊平成本后再“往上做”的策略。

　　反弹的动力和高度还取决于基本面的变化。一是经济面上，若6月份经济增长率仍在10.5%，CPI降为7.2%-7.3%，7月份数据也继续好转；二是供求面上，三一重工自愿再锁定两年并限价减持的模式能在中报期间获得大量上市公司的“比、学、赶、超”；三是市场面上，呼声颇高的平准等金融顺利推出。若此，股市就有冲击甚至收复4440点年线的可能，令目前悲观失望者大吃一惊。

从美国股市进入熊市说起 对股市还是应持谨慎态度

　　进入6月份以来，内地股市大跌，国际油价的上涨与美国股市的下跌是两个最重要的外部因素。随着美国股市的跌幅超过20%这个熊市标志的出现，必然会在中国投资者的心理上蒙上阴影。当然，这个事实也告诉大家，如果忽视通胀，无论是投资股市还是介入实体经济，都会面临不小的风险。同样令人关注的是，为了反通胀而采取的紧缩政策不可能完全避免对股市带来损伤。现在大家已切身感受到了这一点。

　　美国股市进入了熊市，那么中国股市呢？其实是否算熊市并不重要，关键是人们要正视导致股市下跌的内在原因。在通胀仍然不低而反通胀还任重道远的背景下，大家对股市还是应该持谨慎的态度。

基金“群殴”导致行情“错杀” 意味机会来临

　　最近，基金“群殴”成为市场传闻的焦点，号称最理性的基金居然以股票买卖的方式进行类似街头混混们的“群殴”，说明市场已处于极端非理性状态。任何人一旦非理性就容易出现行为过失，基金们行为一过失，行情必然会出现“错杀”。因此，基金相互“群殴”实际上赐予其他投资者一次“渔人得利”的机会。

　　不少投资者以为市场是最公正的，事实上市场也有犯错的时候，尤其是当行情处于比较极端的阶段。市场犯错对盲目者来说是悲剧，对智者来说是机会。后期行情虽然不存在形成新一轮牛市的可能，但“市场先生”除了有时会犯错之外，本身有着强大的纠错功能。

                （内部传阅，请勿外传）

　　  中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在江苏、上海就经济运行情况进行调查研究。他指出，今年以来，我们克服了国际经济形势不利因素和严重自然灾害带来的困难，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，总体形势是好的。我们既要充分看到当前经济社会发展的有利条件和积极因素，坚定做好各项工作的信心；又要充分估计和重视面临的困难，积极应对各种复杂局面的挑战，推动经济又好又快发展。

　　温家宝指出，面对当前国际国内的新情况和新挑战，各地区各部门要把思想认识统一到中央的总体部署上来，扎实工作，迎难而上，推动经济又好又快发展。当前要重点抓好以下几个方面工作：一要切实转变经济发展方式，加快结构调整，把握好宏观调控的重点、节奏和力度，保持经济在较长时间平稳较快发展，避免出现大的起落。二要把抑制通货膨胀放在宏观调控的突出位置，多管齐下，标本兼治，努力把物价涨幅控制在经济社会发展可承受的范围内。三要切实加强“三农”工作，促进农业生产和农民增收。认真落实米袋子省长负责制，坚持最严格的耕地保护制度，确保粮食安全。四要千方百计增加就业，促进经济社会协调发展。重点做好困难群众就业、高校毕业生就业工作，帮助零就业家庭解决就业困难。五要加快转变外贸发展方式，着力优化进出口结构，提高出口产品市场竞争力，提高对外开放水平。

　　温家宝强调，上海要进一步贯彻落实科学发展观，充分发挥综合优势，以国际金融中心和国际航运中心建设为重点，大力发展服务业。要把金融发展放在更加突出的战略位置，完善政策支持体系，加大对金融业发展的支持力度，提升金融服务功能，培养和吸引人才，全力营造良好的金融发展环境，推进上海国际金融中心建设。要紧紧围绕建成东北亚国际枢纽港的目标，大力发展现代航运服务体系，着力打造航运服务资源集聚中心，加快上海国际航运中心建设。他希望上海要大胆探索，敢于创新，扎实工作，勇攀高峰，加快现代化国际大都市建设。

　　目前的股市在许多投资者眼中似乎已经一无是处，并且有包括机构在内的许许多多投资者在每天传播着"咕咚来了"的故事，行情也在"咕咚来了"的传染中弹而无力。这与9个月之前行情在6000点之上弹唱"黄金十年"故事的情景有反差，更有雷同。

提前调整的A股更具优势

　　高通胀与GDP增长减速是当前的两大经济背景，再结合能源、资源、原材料价格高涨，投资收益折损等因素，导致大多数投资者尤其机构投资者不断地往下修正上市公司的盈利预期。目前绝大多数专业机构对上市公司2008、2009年的盈利预期已经从之前30%、20%的增速往下修正到15-20%、5-10%左右。行情本身是靠预期运行的，盈利预期的下调也意味着行情估值中枢的下移。这可能是机构投资者难有大作为，以及行情重心下移的主要因素。

　　然而，如果把A股市场的经济背景放到全球来看，可发现全球经济也已经从07年下半年告别了过去的辉煌，但相对于其他经济体，我国的经济状况与增长潜质仍是全球最优的，我国1-5月份GDP增长率为10.6%，即使考虑下半年有所回落，全年维持于10%以上的增长基本没问题，这还是在自然灾害不断的情形下取得的。显然，中国经济首屈一指的格局没有改变，如果把当前的经济背景结合到行情中来看，也可发现当前的行情已经提前考虑到了几乎所有的负面预期，对已有的或者潜在的负面因素已经作出了非常充分的消化。因此，相对其他境外股市近期的下跌，提前调整消化的A股行情已经具有"先跌后先涨"的优势。最近，许多投资者对"美股涨的时候A股不涨，美股跌的时候A股倒跟得起劲"的现象耿耿于怀，其实，这种现象在局部行情中很正常，因为之前的A股处于积弱状态，一有风吹草动自然容易出现恐慌现象，从市场机理上说，这种现象有助于A股加速着底，以及着底后的行情更加坚实，这比较符合"反弹不是底，是底不反弹"的行情规律。往前看，A股是比其他股市弱，但我们坚信往后看的A股行情在已经完全消除估值泡沫、提前消化负面预期之后，一定会比其他股市表现得好。股市行情魅力与本质、投资机会与风险等都是着眼于未来，因此，在全球股市出现系统性风险之后，目前已经提前下跌的A股在某种意义上更显可贵。

　　资本"洼地"已现积极信号

　　经过深幅回调之后，目前A 股市场的估值水平已再一次与国际接轨，A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相当，甚至出现倒挂的现象。因此，虽然目前的A股行情经受着国际的、国内的、市场本身的各种因素困扰，但诸多积极信号已经开始出现：（1）之前一刀切式的超紧调控政策已经开始转向有紧有松的结构性调控。（2）在估值超跌之后，限售股解禁减持的意愿已消退、大股东承诺与增持、上市公司回购等层出不穷，说明产业资本套现的欲望已明显降低，甚至出现了部分产业资本在缺乏其他投资方向情况下返回股市的现象。（3）今年年初所有机构对行情集体错判，这个错判的代价是在今年时间还未过半的时候所有基金净值已跌得惨不忍睹、许多理财机构已面临清盘。其后果是，新基金发行全面萧条，许多老基金按照契约已经不能提取管理费。在出现行业生存危机之后，原来不作为的基金们自6月中旬开始明显增持，专门针对大资金的基金专户理财业务更是暗中兴旺。（4）一方面新股过会的节奏在加快，另一方面行情中"破发"的公司成批出现。这种反差表明，为了快节奏的新股扩容能顺利推进，对股市已有必要进行加温。按照A股市场独有的历史惯例，当有一大批次新股出现破发之后，也往往预示着一个重要底部的来临。（5）从6月初开始，新增开户数在行情下跌中却是持续增加，这说明行情已经跌到了场外资金开始认可的价值水平。（6）虽然中国在本次全球性经济衰退中不能独善其身，但是目前为止全球调控最成功的国家，经济形势仍是相对最好，提前降落后的A股市场也开始再显"洼地"效应，外资热钱流入的现象有增无减。（7）尽管从6月下旬开始提高了油、电价格，并引起了市场的通胀恐慌，但多种数据表明即将披露的6月份CPI非但没有翘头，反而继续回落，这将有助于市场调整通胀预期，稳定投资心态。

　　超跌后行情存在纠错机会

　　人们常说市场是最公正的，但实际上市场有时候也会犯错的，例如：去年市场流动性的高度泛滥，以及目前流动性的高度紧缩都是一种非常态，也都是一种错误的市场形态；再如，去年市场对"黄金十年"的高度崇拜与狂热追捧，以及当前对"经济大衰退"的极度悲观与恐慌也是一种非理性的错误形态；还如，许多投资者在5000点之上盲目追涨、又在3000点以下恐慌杀跌明显是一种错误行为。

　　因此，无论是基本面预期因素，还是市场资金面状况，或者是投资者的具体行为，当前极度深寒的行情如同去年6000点时的狂热一样，均属于市场犯错误的非正常时期。市场犯错误对盲目者来说是悲剧，对富有智慧的理性者来说是一个重要机会。后期行情虽然还不存在形成新一轮牛市的可能，但我们知道，"市场先生"除了有时候会犯错之外，本身还有着强大的纠错功能，因此，后期市场将会证明今年上半年大幅度暴跌的行情是一种错误表现，至少也是一种过度超跌的表现，目前行情在严重超跌之后已经存在纠错的机会。

    许多投资者可能认为，当前与将来的行情有着太多的不确定性因素。但在整体策略上至少有一点是可以确定的，即无论从哪个角度看，市场最困难的时期已经过去或即将过去，这对当前持股或者持币者的操作策略都是至为关键的。

                          （内部传阅，请勿外传）

      大智慧topview数据显示，6月19日至25日间5个交易日机构资金累计净流入14.1亿，与前5个交易日净流入46.5亿显著减少。因为基金、保险资金总体呈现净流出。

     TOP主力追踪分析发现，5个交易日共计57家基金参与交易，其中净买入24家，净卖出33家，累计成交535.2亿。保险资金5个交易日成交51.8亿，资金净流出17.8亿。从大智慧Topview数据的板块资金流向观察，银行板块连续9个交易日受机构追捧，资金累计净流入76.8亿，而与银行板块相反的是，从6月18日至25日间，煤炭石油、钢铁两大板块遭遇机构抛售最为明显，资金分别净流出29.9亿及27.5亿，此外，电力、房地产板块机构资金合计净流出2.8亿。近期市场的表现一次又一次超出大众预料。连续的暴涨暴跌，不但让一般的投资者不知所措，连一些机构也出现信心不足现象。统计显示，机构们的持仓期限越来越短，甚至做短差成为其经常用的手法。那么，市场的底究竟在哪里？七月翻身概率有多大？日前，尽管A股市场整体估值已基本合理，但不排除市场出现超预期调整的可能。目前来看，市场并不具备出现拐点的条件。不过，在经过持续的下挫后，在目前位置上已不应继续斩仓，可观望等待后市行情的走稳回暖。经过持续的调整后，市场的投资价值已显现,市场的风险已得到一定程度的释放，下一步，一方面应继续观察周边市场的涨跌情况以及国内宏观经济层面对于国内股市带来的影响。影响七月行情的三大因素。

    一是全球商品市场以及美股走势，如果依然像上周五的走势那样，A股市场难以乐观；二是半年报业绩，如果半年报出现大量的业绩预喜公告的话，或将提振多头的做多底气，从而有利于再度营造A股市场反弹的气氛；三是七月中上旬将陆续公布的六月份经济运行数据以及可能出台的调控政策，或将左右七月至少是中上旬的行情走势。

　　四大主线：首先是围绕着高油价所展开的资金布局，其中新能源股、煤化工股较为典型；其次是围绕半年报业绩预增展开的投资机会；第三是新股板块；最后是围绕控股股东减持承诺展开的主线。